自2020年7月7日遞表至今，成都趣睡科技股份有限公司(下稱“趣睡科技”)已經(jīng)在上市路上等待兩年之久。

　　2022年7月6日，證監(jiān)會公告顯示，趣睡科技的注冊申請被批準(zhǔn)，這家家居產(chǎn)品互聯(lián)網(wǎng)零售企業(yè)或?qū)⒃诮�期登陸�?chuàng)業(yè)板。不過，縱觀行業(yè)環(huán)境與企業(yè)自身，趣睡科技真能收獲一個(gè)好估值嗎?

　　行業(yè)低迷股價(jià)不振

　　自2022年以來，趣睡科技所處的家具行業(yè)產(chǎn)品銷量在持續(xù)下滑。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年1-5月，國內(nèi)家具產(chǎn)品累計(jì)零售額較2021年同期下滑9.60%。

　　行業(yè)銷量下滑的同時(shí)，2022年，家具相關(guān)板塊的股價(jià)走勢也較為低迷。

　　趣睡科技在招股書中將喜臨門、夢百合、顧家家居、水星家紡、夢潔股份、富安娜、羅萊生活7家家具、家紡行業(yè)上市企業(yè)作為可比公司。

　　然而，2022年1月4日至7月8日，除因控制權(quán)變動導(dǎo)致股價(jià)大漲的夢潔股份外，上述其余6家企業(yè)中有5家股價(jià)下跌。其中，夢百合股價(jià)下滑幅度最大，達(dá)32.99%。唯一一家股價(jià)上漲的企業(yè)為富安娜，漲幅也僅為1.13%。

　　而在兩周前的6月23日，床墊行業(yè)龍頭慕思股份成功登陸深交所主板。不過，行業(yè)低迷一定程度上影響了其發(fā)行價(jià)，其募資凈額較計(jì)劃募資額減少4.23億元。

　　此外，雖然慕思股份上市后首日封盤漲停，但次日起，其股價(jià)便開始下跌。至6月28日，其股價(jià)3個(gè)交易日的跌幅偏離值累計(jì)達(dá)-20%，構(gòu)成了股票交易異常波動。慕思股份也不得不發(fā)布公告澄清，其不存在信息披露、經(jīng)營狀況等方面的問題。

　　對此，獨(dú)立財(cái)經(jīng)評論員郭施亮分析稱，家具相關(guān)板塊股價(jià)下行，一方面是受家具行業(yè)市場環(huán)境因素影響，另一方面則是因?yàn)樵撔袠I(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)關(guān)聯(lián)性較大，周期屬性較強(qiáng)。在房地產(chǎn)行業(yè)走弱的情況下，市場會給予與房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度較高的行業(yè)比較謹(jǐn)慎的估值。

　　依賴小米風(fēng)險(xiǎn)增加

　　雖然趣睡科技自稱是“小米集團(tuán)非典型生態(tài)鏈企業(yè)”，但與其他米鏈企業(yè)相似，趣睡科技的業(yè)務(wù)實(shí)際上受小米集團(tuán)的影響較大。

　　招股書顯示，趣睡科技成立于2014年，2015年及2016年，小米集團(tuán)旗下私募基金順為投資及天津金米先后入股趣睡科技。至2022年，順為投資及天津金米合計(jì)持股12.0055%，為趣睡科技第二大股東。

　　此外，作為最早與小米系列平臺合作的品牌方之一，趣睡科技大部分營收均與小米集團(tuán)有關(guān)。2021年，企業(yè)來自小米系列平臺的收入占比為61.41%。

　　也因此，趣睡科技與小米集團(tuán)之間的關(guān)系成為監(jiān)管問詢的重點(diǎn)。自2020年12月第一次問詢至2022年7月6日發(fā)行注冊環(huán)節(jié)反饋意見，在監(jiān)管方的每次問詢中均涉及小米集團(tuán)。

　　其中涉及關(guān)聯(lián)交易、利益輸送、持續(xù)經(jīng)營能力等方面。具體包括趣睡科技是否依賴小米集團(tuán)、是否存在對小米集團(tuán)利益輸送的情況、關(guān)聯(lián)交易價(jià)格是否公允等。此外，問詢函中還要求趣睡科技補(bǔ)充若與無法小米集團(tuán)長期合作的相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　對此，企業(yè)明確否認(rèn)了利益輸送問題，稱其向小米集團(tuán)銷售的產(chǎn)品平均單價(jià)與向第三方銷售的產(chǎn)品平均單價(jià)無顯著差異，向小米集團(tuán)出售商品的總體定價(jià)原則與同其他第三方客戶間的定價(jià)方式無異總體定價(jià)公允，不存在損害公司、股東利益或利益輸送的情形。

　　不過針對無法和小米集團(tuán)進(jìn)行長期合作的問題，企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)提示中提道，若未來小米集團(tuán)減少采購，或公司與小米集團(tuán)間的合作減少、通過小米集團(tuán)產(chǎn)生的銷售額下降，可能導(dǎo)致其通過小米平臺實(shí)現(xiàn)的收入下降或無法實(shí)現(xiàn)收入，也可能導(dǎo)致其與小米集團(tuán)間的合作不可持續(xù)，甚至對其經(jīng)營業(yè)務(wù)產(chǎn)生較大不利影響。

　　不僅如此，就在趣睡科技就小米集團(tuán)相關(guān)事宜屢遭問詢的同時(shí)，其營收也已經(jīng)受小米相關(guān)渠道影響而出現(xiàn)了持續(xù)下滑。

　　數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，趣睡科技的營收分別為5.52億元、4.79億元、4.73億元，三年時(shí)間，營收下滑0.79億元。而同期，企業(yè)在小米系列平臺渠道的收入下滑了1.28億元。雖然其自京東、阿里等渠道取得的收入持續(xù)增長，但增量相對較小。

　　而關(guān)于營收下滑，趣睡科技表示，一方面，新冠疫情對家居行業(yè)造成負(fù)面影響，行業(yè)增速整體下滑;另一方面，其為減少關(guān)聯(lián)交易，經(jīng)營自主品牌，對米家系列產(chǎn)品的開發(fā)和經(jīng)營力度較小。此外，2019年起，小米商城主推米家系列產(chǎn)品，并減少對其他品牌產(chǎn)品的采購，也導(dǎo)致其在小米商城的銷售收入下降。

　　對此，郭施亮坦言，趣睡科技在小米有品家居品類中排名靠前，對小米渠道依賴度非常高，營收占比一直處于60%以上，存在一定風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)需要開拓更多銷售渠道，以降低對小米渠道的依賴度，弱化小米產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)簽，才有機(jī)會獲得市場的較好估值定價(jià)。

　　自身成色亟待增強(qiáng)

　　那么，回到企業(yè)自身來看，趣睡科技的業(yè)績也并不理想。

　　2022年一季度乃至上半年，趣睡科技的營收和凈利潤雙雙出現(xiàn)下滑。

　　招股書顯示，2022年一季度，趣睡科技營業(yè)收入為9323.03萬元，同比下滑16.57%;凈利潤1500.44萬元，同比下滑11.00%。此外，2022年上半年，企業(yè)預(yù)計(jì)其營業(yè)收入將下滑6.91%至18.04%，凈利潤將下滑12.54%至23.04%。對此，企業(yè)表示，業(yè)績下滑主要是受疫情因素影響。

　　不僅如此，與同行業(yè)其他企業(yè)相比，趣睡科技在對于自有品牌發(fā)展非常重要的研發(fā)投入上也遜色一籌。

　　招股書顯示，2019年至2021年，趣睡科技的研發(fā)投入占比分別為1.14%、1.28%、1.70%，而其可比公司的研發(fā)投入占比均值分別為2.30%、1.99%、1.93%。

　　對此，趣睡科技在招股書中解釋稱，其研發(fā)費(fèi)用率較低，主要原因在于其在產(chǎn)品開發(fā)的過程中，通過將新產(chǎn)品試生產(chǎn)一并外包，減少相應(yīng)廠房、設(shè)備的固定投入，因而使得研發(fā)成本較低。

　　但值得注意的是，趣睡科技研發(fā)人員近年來的離職率相對較高。

　　招股書顯示，2019年至2021年，趣睡科技的研發(fā)人員數(shù)量分別為37人、39人、43人，同期離職人數(shù)分別為16人、22人、22人，研發(fā)人員離職率分別為30.19%、36.07%和33.85%。

　　對此，趣睡科技在招股書中稱，其研發(fā)人員變動原因包括職業(yè)發(fā)展、工作地選擇與出差安排較多等因素。此外，隨著其業(yè)務(wù)的發(fā)展，對具備互聯(lián)網(wǎng)思維、持續(xù)創(chuàng)新能力的研發(fā)人員需求提升，也使研發(fā)人員變動增加。

　　不過，在資深產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)觀察家梁振鵬看來，趣睡科技的研發(fā)投入水平及薪酬水平較低，對技術(shù)人員的吸引力不夠，也是研發(fā)人員離職率高的重要原因。

　　招股書顯示，2021年，趣睡科技研發(fā)人員平均薪酬為11.66萬元，與之相比，剛剛上市的慕思股份在同期的研發(fā)人員平均薪酬為19.02萬元。

　　針對這一問題，趣睡科技回應(yīng)財(cái)經(jīng)網(wǎng)表示，目前，其已經(jīng)在通過薪酬福利、績效考核、產(chǎn)品開發(fā)獎(jiǎng)勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)等方式對研發(fā)人員及核心技術(shù)人員進(jìn)行激勵(lì)，以維持研發(fā)人員及核心技術(shù)人員穩(wěn)定性。

　　而除去人員不夠穩(wěn)定之外，企業(yè)擁有的專利數(shù)量也處于相對弱勢。截至2021年末，趣睡科技共有專利194項(xiàng)，其中實(shí)用新型專利144項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利50項(xiàng)，但并無發(fā)明專利。而截至2021年末，慕思股份共擁有外觀設(shè)計(jì)專利730個(gè)，實(shí)用新型專利203個(gè)，發(fā)明專利7個(gè)。

　　梁振鵬認(rèn)為，小米生態(tài)鏈企業(yè)的銷售渠道依托于小米商城，在企業(yè)發(fā)展初期，其產(chǎn)品能夠得到小米生態(tài)及小米品牌的支持，銷量增長較為迅速。但隨著企業(yè)規(guī)模增長、開始發(fā)展自有品牌，其產(chǎn)品的質(zhì)量、創(chuàng)新能力、迭代能力等要素的重要性會提升。如果研發(fā)投入不足，產(chǎn)品的工藝、創(chuàng)新能力，差異化水平無法凸顯，也就無法促進(jìn)自有品牌的發(fā)展。

　　作為傳統(tǒng)消費(fèi)品，家具家居產(chǎn)品的技術(shù)壁壘相對較低，普通產(chǎn)品相對更容易被復(fù)制、模仿。隨著趣睡科技在小米渠道的銷售額下滑，其必然需要進(jìn)一步增強(qiáng)自身的技術(shù)實(shí)力，以提升自有產(chǎn)品的競爭力，從而才能帶動企業(yè)估值的成長。然而眼下，想要給資本市場更多的想象空間，收獲一個(gè)好的估值，企業(yè)恐怕還需更多實(shí)質(zhì)性的努力。